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2018中国宏观经济的特征与主要风险(1-5)

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发表时间:2019-01-17 12:09作者:田国强来源:上海财经大学高等研究院

2018-2019中国宏观经济形势分析与预测

——2018中国宏观经济特征与主要风险1-5

(一)2018年以来中国宏观经济发展呈现的主要特征

根据国家统计局数据,2018年经济增速保持平稳,前三季度GDP同比增长率为6.7%,其中三大产业增速分别为3.4%5.8%7.7%。与去年同期相比,第二产业对GDP增长的贡献率下降1。5个百分点,第三产业对GDP增长的贡献率上升了1.8个百分点。按照我们提出的实体经济运行指数测算,校正后实际增长率约为6。4%2019年,中国经济面临的不确定性大幅上升,从消费、投资、外贸、企业和家庭债务以及房地产等各方面的数据和资本市场的运行趋势综合来看,中国经济不论是内部还是外部都存在一些不容忽视的风险点,经济继续下行可能性仍然较大。以下分几个模块具体阐述我们对当前中国宏观经济各个方面形势的看法。

消费增速继续下滑20181-11月份,社会消费品零售总额的名义和实际同比增速分别为9.0%和6.8%,与2017年同期相比,分别下滑1。22.4个百分点。

1社会消费品零售总额同比增速

(数据来源:CEIC,上海财经大学高等研究院,单位:%

占社会消费品零售总额中约四分之一的网上消费呈现尤为严重的同比增速下滑的趋势。20181-11月网上零售的平均名义同比增速为23.5%,相较2017年的40。3%有大幅萎缩,对社会消费品零售总额增速的拖累达到4%。在网上零售中,占比20%左右的服务类消费下滑最为剧烈,而其同比增速由201710月的87。7%一路下滑至201811月的-0.95%我们分析,这主要归咎于两点:一是由网民规模的增速递减,导致网上消费增长放缓;二是2017年网上消费暴涨,推高了基数,使得2018年同比增速缩小。

2网上零售名义同比增速

(数据来源:CEIC,上海财经大学高等研究院,单位:%

从销售额来看,占社会消费品零售总额近50%的限额以上企业同比增速也呈逐年下跌趋势。20181-11月平均同比增速为5。8%,低于2017年同期2.6%。拖累社会消费品零售总额的增长约1.3%

在限额以上企业中,日用品类、建筑以及装潢材料类的同比增速在短期出现小幅上扬。而占主导地位的几大行业:食品类、服装类、家具类、通讯器材类、石油类呈现同比增速下降的趋势。作为消费结构升级部分的中西药类的同比增速也放缓,而化妆品类、体育娱乐用品类在全年呈现增速下滑的势态。我们认为,消费结构升级仍然任重道远。90后对新兴商品消费的追求、70后对高质量消费的追求、以及老年群体对医疗保健行业的需求将是拉动消费增长的主要动力。

4中西药品类同比增速

(数据来源:CEIC,上海财经大学高等研究院,单位:%

5化妆品类同比增速

(数据来源:CEIC,上海财经大学高等研究院,单位:%

6体育、娱乐用品同比增速

(数据来源:CEIC,上海财经大学高等研究院,单位:%

在限额以上企业中,同比增速下滑最为剧烈是汽车类消费。20181-11月平均名义同比增速为-3.3%,相较2017年同期的6。9%,低了10。2个百分点。对社会消费品零售总额的拖累达到2.6%。从汽车类的销售数量上来看,乘用车占比在85%15%为商用车。在乘用车中,销售量占40%的国产汽车,以及占比17%的美国品牌汽车销量下滑尤为严重;日、德、韩、法系汽车销量虽有震荡,但相对稳定。这是因为:

第一,由于2017年实行汽车购置税减免,推高了基数;

第二,从201811日起,恢复按10%法定税率征收汽车购置税,对汽车消费有所抑制;

第三,贸易战加征关税,主要抑制了美国汽车的销量。

7汽车类名义同比增速

(数据来源:CEIC,上海财经大学高等研究院,单位:%

8国产汽车销量同比增速

(数据来源:CEIC,上海财经大学高等研究院,单位:%

9美国汽车同比增速

(数据来源:CEIC,上海财经大学高等研究院,单位:%

从区域上看,由于高铁网络的形成,国家“一路一带”的推动,区域经济增长动力的变化,网络消费从东向西的普及覆盖,中部地区增速高于其他地区。中部和西部的消费增速高于全国平均,高于东部地区。东部地区以及一线城市消费低迷,而中西部地区以及二三线城市的消费活力未完全释放。北京的消费总量仍领先,但消费增速下滑至5%左右。只有海南地区呈现了上升趋势。

我们计算分析认为,导致短期消费持续下滑的因素有三个。

第一,家庭债务的持续攀升,尤其家庭债务中占主导地位的中长期贷款的新增额度的持续增加挤出消费。

第二,贸易战推高了进口产品关税,尤其是汽车类,进而抑制了消费的增长。

第三,区域经济增长动力发生变化,东部地区经济增长动力持续放缓,社会消费品总量虽在全国仍居最高位,但消费增速大幅下降;长三角地区和南部沿海地区消费增速相对稳定反映了对消费结构升级的需求。

基建投资大幅下滑,房地产制造业有所回升2018年全年固定资产投资继续下滑,预计全年累计增长约6。1%,比去年下降1.1个百分点。固定资产投资下滑主要是受基建投资大幅下滑拖累,预计2018年累计投资增长仅1.5%,远低于去年增速13.9%。房地产投资受土地购置费高企影响,整体房地产业投资增长8.3%,高于去年3.6%的增速。在上游原材料价格上涨较多的情况下,部分上游行业投资开始增多,带动制造业投资回升,全年预计增速8。5%,高于去年4.8%的增速。展望2019年,预计基建投资将继续回升,增速为8%,制造业投资略有下降,为8.7%,而房地产投资则将减速至4.8%,全年固定资产投资增速预计略高于2018年,增长6。9%

2018年以来,受基建投资大幅下滑拖累,整体固定资产投资增速继续下降。截至11月,固定资产投资名义值累计同比增长5.9%,比去年下降1.3个百分点。若按前三季度价格计算,实际累计同比增长-0.2%,比去年全年下降1.6个百分点。由于民间固定资产投资主要集中在制造业和房地产业,这两者在2018年均有所回升,民间固定资产投资整体继续回暖,2018年前11个月名义投资累计同比增长8.7%,比去年全年增加2.5个百分点。

10整体和民间固定资产投资完成额累计同比

(数据来源:CEIC,上海财经大学高等研究院,单位:%

分区域看,除中部地区增速回升外,其他地区均有所回落,东北地区增速最低。20181-11月,中部地区固定资产投资上涨10%,比去年全年增长3。1个百分点。东部地区固定资产投资累计同比增长5.8%,比2017全年下降2。5个百分点。同期西部和东北地区分别下滑4.62.1个百分点。

11分区域固定资产投资增速

(数据来源:CEIC,上海财经大学高等研究院,单位:%

从投资的三大组成部分制造业、房地产和基建投资增速看,2018年制造业和房地产投资增速均恢复较快,基建投资则下滑较多。

12分大类固定资产投资累计同比

(数据来源:CEIC,上海财经大学高等研究院,单位:%

全年整体经济增速有所下滑,但受过去几年持续去产能影响,在需求尚可的情况下,部分上游行业产品仍然可以维持较高价格,使得上游行业的利润也高速增长,带动投资继续回升。制造业固定资产投资回暖的拐点在20168月,2016年全年制造业企业利润累计同比增长12.3%2017年全年为18.2%20181-11月为9。9%

制造业利润高增长行业主要集中在上游行业,在过去几年,产能过剩行业去产能基本结束,而这些行业又是投资占比靠前的行业。如非金属矿、化工等行业2018年利润增速都在20%以上。这些行业的产品价格上涨,利润高增长带动投资继续回暖。由于这些行业的产能恢复仍然需要较大投资,价格和利润率保持高位,投资回升仍然会维持较长时间。从政策上看,目前央行政策倾向于更加支持民营和中小企业,也有利于这些行业增加投资。2018年前11个月制造业投资累计同比增长9.5%,比去年全年增加4。7个百分点。

展望2019年,制造业投资可能小幅回落。最新的11月数据显示规模以上工业企业利润已经开始负增长,其他一些不利于制造业投资的因素有整体经济下滑、未来中美之间以及美国和其他国家之间持续的贸易摩擦,以及上游行业产品价格过高对中下游行业的利润挤压等。综合上述因素,我们判断2019年制造业投资将下滑至8。7%。房地产业投资增速回升,但今年四季度已开始下降,2019年可能将继续下滑。

20181-11月,房地产开发投资完成额同比增长9。7%,比去年全年增加2.7个百分点。整体房地产业投资增速也上涨较多,从2017年全年3。6%上涨至2018年前11月的8.2%,上升了4。6个百分点。20154月份以来的房地产价格持续上涨和房地产销售好转带动了房地产投资增长。20152017年,以新开工减销售计算,全国商品房住宅库存分别下降了0.582。161。55亿平米。2018年库存虽小幅增长,但商品房库销比仍处于历史上较低位置,有望支撑房地产投资。然而,在持续了连续四年销售面积不断上涨的情形后,2019年房地产销售可能下滑较多,对房地产投资产生抑制作用。综合来看,在需求下降同时库存较低的情况下,我们预计2019年房地产开发投资增速为4。8%,未来房地产投资将缓慢下滑。

整体而言,我们预计2019年制造业固定资产投资回落至8.7%,房地产投资回落至4.8%,基建上升至8%,使得全年固定资产投资增速小幅上升至6。9%。进出口增速平稳,经常账户收支趋于平衡

20181-11月,全国进出口增速较为平稳,出口增速和进口增速均保持高速增长。出口增速提高主要源于中国对美国、日本等发达国家的出口增长,进口增速的大幅提升主要源于中国从新兴市场进口的增长。由于总进口增速快于总出口增速,贸易顺差较2017年同期大幅下降。20181-11月,进出口总额为42444.8亿美元,同比增长14.8%。其中,出口总额为22720.4亿美元,同比增长11.8%;进口总额为19724。4亿美元,同比增长18。4%;顺差为2995。9亿美元,比2017年同期减少661。1亿美元。国际服务贸易增速保持稳定,其中,服务贸易出口增速小于进口增速,服务贸易逆差继续扩大。国家外汇管理局的统计数据显示,20181-11月,服务贸易总额为6881.8亿美元,同比增长12.0%。其中,服务贸易出口总额为2095.9亿美元,同比增长10.4%;服务贸易进口总额为4785.9亿美元,同比增长12。7%;服务贸易逆差为2690.0亿美元,比2017年同期增加341.5亿美元。考虑到持续逆差的初次收入和二次收入,2018年全年的经常项目收支将基本平衡。

201811月当月,中国对各主要贸易伙伴国的进出口增速均出现大幅度下降,其中,对美国出口增速高于平均水平,而从美国进口增速大幅下滑,这主要是由对美国提前出口的效应和对美国的进口需求下降导致。分贸易方式看,出口大幅下滑主要被加工贸易拖累,进口大幅下滑是加工贸易和一般贸易共同拖累。此外,汇率和基数效应也是导致11月进出口增速大幅下滑的一个因素。201811月,美元兑人民币汇率均价为6.9351,相比去年同期贬值4.8%。尽管以人民币计价的增速也在11月出现下滑,但以人民币计价的进出口增速好于以美元计价的进出口增速。

152014年以来全国进出口增速及贸易差额变化

(数据来源:海关总署,单位:%(左)、亿美元(右))

2018年以来,出口价格指数和出口数量指数持续攀升。出口价格方面,今年以来人民币持续贬值,是导致以人民币计价的出口价格指数持续攀升的重要原因。此外,中美贸易摩擦的加征关税行为也一定程度上推动了出口价格的上升。出口数量方面,首先,较为稳定的外部需求是出口数量增长的基本动力;其次,随着中美贸易摩擦的推进,为了规避未来可能的高额关税,出口企业采取的提前出口行为也是推动出口数量强劲增长的重要因素;第三,人民币持续贬值也进一步促进了出口数量的增长。从分项来看,出口价格的上升主要受机电类产品价格回升的影响,纺织类产品的价格水平依旧较低,而纺织类产品的数量增速也继续明显低于总出口增速,中国出口的产品结构在持续改善。

162014年以来中国出口价格指数和数量指数走势

(数据来源:海关总署,上年同月=100

172014年以来中国出口价格指数及其主要分项走势

(数据来源:海关总署,上年同月=100

182014年以来中国出口数量指数及其主要分项走势

(数据来源:海关总署,上年同月=100

2018年以来,进口价格和进口数量均保持平稳增长。进口数量平稳增长主要源于国内需求的相对稳定,尤其是今年数次下调进口关税以后,进口需求得到进一步释放。进口价格虽然呈现出持续攀升的趋势,但这主要是受去年同期持续下滑的趋势影响,剔除以上基数效应以后,进口价格指数基本保持稳定,整体水平较去年略有上升。从分项来看,受较高的国际大宗商品价格和国内较高的原材料需求的影响,进口矿产品的价格增速和数量增速均保持在较高水平;机电产品的进口价格和进口数量相对稳定,也保持了较高水平的增长,这主要源于国内相对稳定的工业需求。

192014年以来中国进口价格指数和数量指数走势

(数据来源:海关总署,上年同月=100

202014年以来中国进口价格指数及其主要分项走势

(数据来源:海关总署,上年同月=100

212014年以来中国进口数量指数及其主要分项走势

(数据来源:海关总署,上年同月=100

分国别来看,相比于2017年全年,2018年以来中国的对外贸易稳定增长,但国别间出现分化。出口方面,20181-11月,中国对发达国家和地区的出口保持了持续稳定的增长,增速普遍高于去年全年水平。而中国对新兴经济体的出口增速较去年全年略有下滑。进口方面,中国从发达国家的进口增速普遍低于去年全年的增速,而从新兴市场经济体的进口增速普遍高于去年全年的增速,这主要源于较高的国际大宗商品价格和国内需求导致了从新兴经济体进口的快速增长。在发达经济体中,中国从美国进口增速比去年全年出现大幅下降,这主要源于中美贸易摩擦导致的中国从美国进口的大豆等大宗产品产量的大幅下滑。

22中国对主要出口国贸易增速(数据来源:海关总署,单位:%

23中国对主要进口国贸易增速(数据来源:海关总署,单位:%

20181-11月,中国服务贸易稳步增长。其中,服务贸易出口增速依然慢于进口增速,导致贸易逆差比2017年同期增加341。5亿美元,服务贸易逆差已经成为影响经常账户差额的一个重要因素。图25显示,服务贸易的逆差主要来源于旅行、运输、知识产权使用费、保险和养老服务这4个行业,并且以旅行逆差为主。2018年1-11月,服务贸易逆差为2690.0亿美元,其中旅行逆差为2169.8亿美元,贡献了服务贸易总逆差的绝大部分。结构方面,占我国服务贸易较大比重的依然是一些传统的低附加值行业,如旅行、运输、加工服务等,受制于资本账户的部分管制,金融、保险等行业的服务贸易额仍然较低,如果服务贸易的管制被逐步有序放开,未来中国服务贸易增长的潜力巨大。

242016年以来服务贸易走势

(数据来源:国家外汇管理局,单位:亿美元(右)、%(左))

252015年以来主要行业服务贸易差额变化

(数据来源:国家外汇管理局,单位:亿美元)

工业企业利润增速逐步放缓从实体经济表现看,企业经营效率相比2017年同期有所回落。工业企业利润进入2018年以来继续保持两位数增长,但受工业品出厂价格涨幅回落以及基数效应影响,利润增幅相比去年同期明显放缓,已连续7个月下降。截至10月,工业企业实现利润总额5.5万亿元,按可比口径计算,同比增幅为13.6%,相比2017年的同期减少9。7个百分点。从注册类型的分类数据看,各类型工业企业利润增速均有不同程度下滑,但不同类型企业之间增长速度不平衡。其中,国有及国有控股企业继续领跑,维持了较快的利润增长,增速达到20.6%,但相比上年的同期增速48.7%已经大幅下降了28。1个百分点。股份制企业利润累计同比增速为17.7%,较上年同期下降7.6个百分点。外资企业利润增速由上年的18。5%大幅降至5.6%,集体企业则只实现了4.4%的同比利润增幅,增幅略高上年同期1.3个百分点。私营企业利润累计同比增速则从14。2%下降到9.3%

26各类型企业的利润增速

(数据来源:国家统计局、上海财经大学高等研究院,单位:%

较大区别。根据国家统计局网站的解释,原因主要有:1,部分企业进入或退出规模以上工业企业调查范围。2,清理不符合规模以上工业统计要求的企业。3,剔除跨地区、跨行业重复统计数据。4,工业企业将内部非工业生产经营活动剥离,转向服务业。

企业利润增速在不同行业之间也具有不平衡的特点。其中,截至201810月底,采矿业累计利润4793.8亿元,其中黑色金属开采业利润下降,有色金属和煤炭开采业利润增幅大幅回落,但受石油和天然气开采业利润大幅增长370.6%拉动,采矿业利润按可比口径同比增长47。1%,总体增幅不及上年同期的405.4%,但供给侧改革成效已有初步显现。制造业利润总额4。68万亿元,同比增长14.3%,增幅比上年同期下降5。8个百分点。其中汽车制造业受市场低迷影响,利润大幅下降5。4个百分点,已经连续3个月负增长。

工业企业亏损数与亏损额均有所上升,截至10月亏损企业数达64066家,同比增加6.2%,亏损额累计6368.9亿元,同比增长7。4%。平均资产负债率有所下降,56。7%,同比下降0.5个百分点。其中国有控股企业资产负债率为59%,同比降1。9个百分点,私营企业资产负债率为56。2%,同比提高4。8个百分点。

随着工业企业利润增速放缓,各类货物运输增速均有所下降。截至11月,货物运输量累计同比增长7.2%,增速比上年同期减少2。8个百分点。其中铁路货运量累计同比增长8.7%,比上年同期减少3。5个百分点;公路货运同比增长7.5%,比去年同期减少3.1个百分点;水运货运同比增长4.7%,比去年同期减少0.8个百分点。从用电量指标看,产业用电量增速小幅上升,截至11月累计同比增速为8。47%,比上年同期提高2个百分点。其中工业用电量增长7%,比2017年同期提高了1.5个百分点。

我们基于全社会货运量、产业用电量、社会融资规模以及社会消费品零售总额的月度时间序列数据构造了用于衡量实体经济运行质量的指数。经测算,截至11月,实体经济运行质量与2017年基本持平。作为实体经济的重要组成部分,制造业在工业企业利润中占比达84.8%。而在制造业中,民营企业数量占比达90%以上,投资占比约为77%我们认为,民营经济的发展对于“稳就业”和“稳投资”具有十分关键的作用。随着供给侧结构改革逐步深入推进,国有企业的利润增速将逐渐向正常水平回归。要保持工业部门长期健康增长,提高实体经济的运行质量,离不开通过深化改革为民营企业打造公平的竞争环境和充足的发展空间,充分发挥民营企业的创新能力和市场优势。

27工业增加值、实体经济运行指数与GDP增长率

(数据来源:国家统计局、上海财经大学高等研究院,单位:%


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